2025年9月10日ღ◈◈★✿，IMI大金融思想沙龙第260期在中国人民大学财政金融学院举行ღ◈◈★✿。壹零智库CEOღ◈◈★✿、Web3.01创始人柏亮做了主题为《稳定币的发展历程ღ◈◈★✿、成败叙事及其对中国的启示》的报告ღ◈◈★✿。柏亮认为ღ◈◈★✿，当下全球主流国家监管逐步介入ღ◈◈★✿，市场也呈现出市值复苏和交易量突破的新变化ღ◈◈★✿；稳定币与支付宝存在显著差异ღ◈◈★✿，支付宝并非稳定币ღ◈◈★✿；欧盟与新加坡制定了完善的监管规则ღ◈◈★✿，但本币稳定币规模及稳定币应用交易市场均处于较低水平ღ◈◈★✿；相较而言ღ◈◈★✿，美国在监管上采取“模糊容忍”策略ღ◈◈★✿，网络效应与应用生态深度是关键支撑ღ◈◈★✿，应用生态最为完善ღ◈◈★✿；香港可打造“香港稳定币走廊”ღ◈◈★✿；离岸人民币稳定币ღ◈◈★✿、中国版美元稳定币ღ◈◈★✿、“全球币”三箭齐发可为中国在稳定币市场获取战略优势提供思路ღ◈◈★✿。
稳定币的发展历程通常以2014年为起点ღ◈◈★✿。提及稳定币时ღ◈◈★✿，多从2014年USDT发行开始ღ◈◈★✿，但同年与USDT同步甚至早数月发布的还有bitUSD和bitCNYღ◈◈★✿，二者依托BitShares（比特股）平台ღ◈◈★✿，基于加密算法打造以美元和人民币计价的虚拟货币ღ◈◈★✿，旨在解决当时虚拟货币价格不稳定问题ღ◈◈★✿。比特币及基于其原理衍生的“山寨币”价格波动剧烈ღ◈◈★✿，相互间交易难度大ღ◈◈★✿。
比特币诞生之后ღ◈◈★✿，人们开始探索加密货币在实际生活中的应用路径ღ◈◈★✿。2013年ღ◈◈★✿，福布斯一位记者开展“仅用比特币生活一周”实验ღ◈◈★✿，实验中虽能通过比特币完成一周生活消费ღ◈◈★✿，部分场景已接受或经说服接受比特币支付ღ◈◈★✿，但暴露出比特币价格波动大ღ◈◈★✿、交易效率低的问题ღ◈◈★✿。
因为价格波动剧烈ღ◈◈★✿，基于加密货币的支付ღ◈◈★✿、使用及募资投资均存在较大困难ღ◈◈★✿，因此市场开始探索稳定币ღ◈◈★✿，以规避价格涨跌影响ღ◈◈★✿，并对接现实场景如工资发放等ღ◈◈★✿。当时稳定币发展有两个思路ღ◈◈★✿：
其一为BitShares采用的加密货币算法ღ◈◈★✿，以加密货币质押ღ◈◈★✿，因算法复杂等原因未能大规模推广ღ◈◈★✿，目前虽在区块链网络中存在ღ◈◈★✿，但使用者极少ღ◈◈★✿。BitShares推出美元稳定币之后又推出了人民币稳定币ღ◈◈★✿，人民币稳定币在稳定币诞生初期一度比美元稳定币更活跃ღ◈◈★✿。
其二为USDT采用的与美元1:1锚定的简单机制ღ◈◈★✿，它快速获得市场认可ღ◈◈★✿。USDT初期三年发展并非一帆风顺ღ◈◈★✿，遭遇黑客攻击ღ◈◈★✿、公信力质疑ღ◈◈★✿，因作为中心化公司ღ◈◈★✿，用户对其美元用途存在担忧ღ◈◈★✿，质疑其填补财务窟窿ღ◈◈★✿、进行高风险投资等ღ◈◈★✿，后因相关问题被SEC处罚ღ◈◈★✿，但后续通过盈利填补潜在窟窿ღ◈◈★✿，并逐步加强了审计和透明度ღ◈◈★✿，获得市场青睐ღ◈◈★✿。
另一重要稳定币为DAIღ◈◈★✿，当前在去中心化市场中广泛应用ღ◈◈★✿。2015年ღ◈◈★✿，中心化金融平台MakerDAO成立ღ◈◈★✿，2017年在以太坊推出稳定币ღ◈◈★✿，初始版本为单一虚拟货币质押的SAIღ◈◈★✿，2019年底至2020年初升级为多币种质押模式并正式命名为DAIღ◈◈★✿。
2014-2016年稳定币交易量较小ღ◈◈★✿，2017年交易量逐步增加ღ◈◈★✿，市值攀升至10亿美元ღ◈◈★✿。这一变化的重要推动因素是以太坊ICO的发展ღ◈◈★✿。
大量中国参与者进入ICO市场ღ◈◈★✿，但骗局较多ღ◈◈★✿。中国人民银行于2017年发布虚拟货币禁令（《关于防范代币发行融资风险的公告》）凯发K8国际娱乐官网ღ◈◈★✿，要求境内ICO项目清退ღ◈◈★✿。
ICO募资中ღ◈◈★✿，稳定币成为首选工具ღ◈◈★✿，因直接募集比特币或以太币会受价格波动影响ღ◈◈★✿，导致资金使用困难ღ◈◈★✿，稳定币有效规避了这一问题ღ◈◈★✿。
此阶段不同类型稳定币雏形已出现ღ◈◈★✿。bitUSDღ◈◈★✿、bitCNY于2014年诞生ღ◈◈★✿，均为去中心化超额抵押型ღ◈◈★✿，抵押品为BTS（比特股）ღ◈◈★✿；DAI同样为超额抵押型ღ◈◈★✿，初期以单一资产抵押ღ◈◈★✿，后发展为多资产抵押ღ◈◈★✿，目前已纳入RWA资产作为抵押资产ღ◈◈★✿；USDT为法币储备型ღ◈◈★✿，与美元直接挂钩ღ◈◈★✿，储备资产为美元资产ღ◈◈★✿。
在运营治理方面ღ◈◈★✿，bitUSDღ◈◈★✿、bitCNYღ◈◈★✿、DAI采用分布式治理ღ◈◈★✿，依托DAO组织实现去中心化ღ◈◈★✿；USDT则为中心化运营ღ◈◈★✿，由Tether公司（泰达）负责发行管理ღ◈◈★✿。bitCNY和bitUSD已边缘化或近乎消失ღ◈◈★✿，DAI发展为DeFi领域的主流基础设施与币种凯发K8国际娱乐官网ღ◈◈★✿，USDT成为全球最大稳定币ღ◈◈★✿。
2018年USDC发布ღ◈◈★✿。与USDT发展路径差异显著ღ◈◈★✿，USDT属于“草根创业ღ◈◈★✿、野蛮生长”ღ◈◈★✿，最初注册于英属维尔京群岛ღ◈◈★✿，无牌照ღ◈◈★✿，发展迅速且模式灵活ღ◈◈★✿；USDC则由国际投行ღ◈◈★✿、传统金融机构支持的“精英创业”ღ◈◈★✿，自诞生起便走合规路线ღ◈◈★✿，积极申请牌照ღ◈◈★✿、落实KYC等合规要求ღ◈◈★✿。
由于USDT已占据虚拟货币大部分赛道与场景ღ◈◈★✿，USDC选择与美国最大合规交易所Coinbase合作ღ◈◈★✿，借助其渠道获取市场份额ღ◈◈★✿，2025年USDC发行方Circle上市时ღ◈◈★✿，数据显示其很大一部分收益被Coinbase分走ღ◈◈★✿。
该计划引发全球震动ღ◈◈★✿，Facebook当时拥有26亿全球用户ღ◈◈★✿，若推出全球稳定币ღ◈◈★✿，将对全球货币体系产生巨大冲击雪梨枪视频下载ღ◈◈★✿，因此引发美联储ღ◈◈★✿、美国国会等机构高度关注ღ◈◈★✿，美国对Facebook施加较大压力ღ◈◈★✿，Libra项目不断弱化ღ◈◈★✿，最终夭折ღ◈◈★✿。但该事件推动全球主要央行和政府以战略高度重视加密货币ღ◈◈★✿，成为加密货币监管发展的重要转折点ღ◈◈★✿。
2022年发生UST崩盘事件ღ◈◈★✿。UST属于算法稳定币ღ◈◈★✿，通过发行稳定币UST与虚拟货币LUNAღ◈◈★✿，利用二者间的套利机制维持稳定——UST价格低于1美元时ღ◈◈★✿，用户被激励买入UST（以折扣价）ღ◈◈★✿，然后燃烧1 UST来铸造$1价值的LUNAღ◈◈★✿，可在市场上抛售新铸造的LUNA获利ღ◈◈★✿；UST价格高于1美元时ღ◈◈★✿，用户被激励买入LUNA然后燃烧$1价值的LUNA来铸造1 USTღ◈◈★✿。
UST规模曾达数百亿ღ◈◈★✿，但2022年出现崩盘ღ◈◈★✿，相关责任人被追责ღ◈◈★✿。其崩盘既涉及算法设计缺陷ღ◈◈★✿，也存在违规操纵凯发K8国际娱乐官网ღ◈◈★✿、内幕交易等问题ღ◈◈★✿，对稳定币及整个加密货币市场造成严重冲击ღ◈◈★✿，2022年全球稳定币市值缩水ღ◈◈★✿，USDTღ◈◈★✿、USDC等主流稳定币均受影响ღ◈◈★✿。
一是市值复苏ღ◈◈★✿，2023年5月后稳定币市值逐步回升ღ◈◈★✿，USDT复苏速度较快ღ◈◈★✿，USDC复苏相对缓慢ღ◈◈★✿，从市值走势图可清晰观察到2022-2023年的下跌与后续恢复过程ღ◈◈★✿。
二是交易量突破ღ◈◈★✿，2024年全球稳定币交易量实现显著增长ღ◈◈★✿，不同机构数据显示的具体数值不一样ღ◈◈★✿。Bitwise数据显示达11.9万亿美元ღ◈◈★✿，超过Visa同期10.8万亿美元的交易量ღ◈◈★✿，这一突破被视为加密货币在支付领域超越传统金融的重要标志ღ◈◈★✿。
三是USD1ღ◈◈★✿，特朗普家族在2025年3月推出的稳定币ღ◈◈★✿。因特殊的家族背景和特朗普政府的加密货币政策取向ღ◈◈★✿，USD1具有一定的标志性ღ◈◈★✿。
四是Circle上市ღ◈◈★✿，2025年6月ღ◈◈★✿，USDC的发行商Cirecle上市ღ◈◈★✿，正直美国稳定币监管法案推进期ღ◈◈★✿，股价暴涨ღ◈◈★✿。Circle奉行合规原则ღ◈◈★✿，因此也获得了监管红利ღ◈◈★✿。
首先是抵押型稳定币ღ◈◈★✿，可进一步细分为三类ღ◈◈★✿：一是法币抵押型ღ◈◈★✿，包括USDCღ◈◈★✿、USDTღ◈◈★✿、USD1等ღ◈◈★✿，以1:1美元储备为核心机制ღ◈◈★✿；二是加密资产抵押型ღ◈◈★✿，如DAIღ◈◈★✿、sUSDღ◈◈★✿、sUSDE等ღ◈◈★✿，DAI以ETHღ◈◈★✿、RWA等加密资产进行超额抵押ღ◈◈★✿，应对资产价格波动ღ◈◈★✿；三是商品抵押型ღ◈◈★✿，例如以黄金为抵押发行的Paxos Gold（PAXG）ღ◈◈★✿。
其次是算法稳定币ღ◈◈★✿，典型代表为已崩盘的UST（Terra）ღ◈◈★✿，此外还有AMPL（Ampleforth）等ღ◈◈★✿，此类稳定币不依赖抵押品ღ◈◈★✿，通过算法调节供需维持价格稳定ღ◈◈★✿，但整体规模较小ღ◈◈★✿，UST崩盘后市场对其信任度大幅下降ღ◈◈★✿。
另有一类与稳定币功能相似但未被划入稳定币范畴的是代币化存款ღ◈◈★✿，J.P. Morganღ◈◈★✿、花旗雪梨枪视频下载ღ◈◈★✿、汇丰等银行均有发行ღ◈◈★✿。二者的核心区别在于ღ◈◈★✿，稳定币无杠杆ღ◈◈★✿，采用1:1抵押模式ღ◈◈★✿；代币化存款依托商业银行信用ღ◈◈★✿，而商业银行属于高杠杆经营ღ◈◈★✿，受资本充足率约束ღ◈◈★✿，且代币化存款多在银行及客户自身体系内运营ღ◈◈★✿，未大规模面向市场开放应用ღ◈◈★✿。
从主要稳定币市值对比来看ღ◈◈★✿，USDT市值最高ღ◈◈★✿，接近1700亿美元ღ◈◈★✿；其次是Circle发行的USDCღ◈◈★✿，市值约700亿美元ღ◈◈★✿；USDe与DAI机制类似ღ◈◈★✿，近期发展迅速ღ◈◈★✿，市值已超100亿美元ღ◈◈★✿，超越DAIღ◈◈★✿；DAI市值约50亿美元ღ◈◈★✿；特朗普家族的USD1市值约22亿美元ღ◈◈★✿；PayPal发行的PYUSD等其他稳定币规模则相对较小ღ◈◈★✿。[1]
USDT作为法币抵押型稳定币ღ◈◈★✿，发行机制简洁ღ◈◈★✿，Tether公司搭建稳定币发行平台（技术接口）雪梨枪视频下载ღ◈◈★✿，用户存入1美元凯发K8国际娱乐官网ღ◈◈★✿，平台发行1个代表1美元价值的USDT代码ღ◈◈★✿。
其盈利核心在于对用户存入资金的投资运作ღ◈◈★✿，早期监管缺失时ღ◈◈★✿，投资范围广泛ღ◈◈★✿，涵盖黄金ღ◈◈★✿、比特币等资产ღ◈◈★✿；当前锚定资产需满足高流动性要求ღ◈◈★✿，以确保用户赎回时能快速变现偿付ღ◈◈★✿，主要包括现金ღ◈◈★✿、现金等价物雪梨枪视频下载ღ◈◈★✿、短期国债ღ◈◈★✿，同时也投资私人部门债券（如贷款ღ◈◈★✿、企业债券）ღ◈◈★✿、黄金及加密货币ღ◈◈★✿。
据2024年报显示ღ◈◈★✿，USDT 80%以上资产为现金ღ◈◈★✿、现金等价物及国债ღ◈◈★✿，其余的为较高收益资产ღ◈◈★✿，而美联储要求稳定币锚定资产需100%为高流动性ღ◈◈★✿、安全性强的资产ღ◈◈★✿。
USDT发行主体Tether公司最初注册于英属维尔京群岛ღ◈◈★✿，2025年初迁至萨尔瓦多ღ◈◈★✿，该国于2021年将比特币列为法定货币ღ◈◈★✿，是全球对加密货币最友好的国家ღ◈◈★✿，Tether在萨尔瓦多获得数字资产服务提供商（DASP）牌照ღ◈◈★✿。
USDT的发行渠道主要有两类ღ◈◈★✿，一是机构与交易所ღ◈◈★✿，加密货币交易所为向平台用户提供USDTღ◈◈★✿，会向Tether批发采购ღ◈◈★✿，用户再通过交易所购买ღ◈◈★✿；二是公链ღ◈◈★✿，如以太坊ღ◈◈★✿、波场（TRON）ღ◈◈★✿、Solanaღ◈◈★✿、币安链等ღ◈◈★✿，其中波场上的USDT交易量最大ღ◈◈★✿。
USDT的商业模式以资金投资收益为核心ღ◈◈★✿。用户用于购买USDT的资金由Tether进行投资ღ◈◈★✿，此外还有少量手续费收入及创新业务收入（占比低于5%）ღ◈◈★✿。
近年Tether利用利润进行了广泛的投资ღ◈◈★✿，今年7月份公布分信息显示已投资120多家公司ღ◈◈★✿，涵盖加密货币ღ◈◈★✿、金融科技ღ◈◈★✿、社交媒体ღ◈◈★✿、脑机接口等多个领域ღ◈◈★✿，Tether正从单纯稳定币发行商向综合科技公司转型ღ◈◈★✿。
其中一些投资布局对稳定币的应用具有战略意义ღ◈◈★✿，比如投资云服务商数据中心Northern Dataღ◈◈★✿，并计划将其整合至已投资的Rumbleღ◈◈★✿，整合完成后Tether将成为Rumble第一大股东ღ◈◈★✿，而Rumble是拥有数千万用户的新兴社交媒体ღ◈◈★✿，这对未来USDT的应用拓展具有重要价值ღ◈◈★✿。
USDC与USDT的商业模式大体相似ღ◈◈★✿，USDC在美国的合规性做得更好ღ◈◈★✿。我们把USDC作为中心化稳定币的代表ღ◈◈★✿，与去中心化的稳定币代表DAI做个简单的对比ღ◈◈★✿。
二者的核心差异在于发行机制与抵押机制ღ◈◈★✿。USDC是中心化机构（Circle公司）以法币资产储备1:1发行ღ◈◈★✿；DAI是由去中心化平台（MakerDAO）以加密货币超额抵押发行ღ◈◈★✿。
DAI面临的最大挑战是合规问题ღ◈◈★✿，目前全球已公布稳定币监管方案的主要国家ღ◈◈★✿，均不认可加密资产抵押型稳定币及算法稳定币ღ◈◈★✿，因此DAI主要在不受监管的去中心化金融领域运营ღ◈◈★✿。
而USDC堪称合规“优等生”ღ◈◈★✿，积极申请牌照ღ◈◈★✿，例如在美国获得48州货币传输许可证ღ◈◈★✿，在欧洲获得法国电子货币机构许可证（可在欧盟全域使用）ღ◈◈★✿，在英国获得虚拟货币许可证ღ◈◈★✿，在新加坡获得MAS许可证ღ◈◈★✿，2025年还申请了信托银行牌照ღ◈◈★✿。
合规运营带来两方面显著影响ღ◈◈★✿，一是合规成本高ღ◈◈★✿，需组建专业合规团队ღ◈◈★✿、聘请律师ღ◈◈★✿，且在一些国家和地区需满足注册资本金ღ◈◈★✿、保证金等要求ღ◈◈★✿；二是应用场景受限ღ◈◈★✿，部分场景因监管限制无法开展ღ◈◈★✿。
DAI作为去中心化稳定币ღ◈◈★✿，无相关牌照ღ◈◈★✿，在未来监管环境下的生存发展面临不确定性ღ◈◈★✿，但其优势在于灵活性高ღ◈◈★✿，能快速响应去中心化金融市场需求ღ◈◈★✿，设计各类交易模式满足用户需求ღ◈◈★✿。
当前国内关于稳定币与第三方支付关系的讨论较多ღ◈◈★✿，有的观点认为支付宝属于稳定币ღ◈◈★✿，例如中金首席经济学家彭文生在《稳定币的经济学分析》中提出支付宝余额即稳定币ღ◈◈★✿，另有学者认为支付宝具备稳定币功能ღ◈◈★✿，甚至是全球最好的稳定币ღ◈◈★✿，这是当前市场的一类观点ღ◈◈★✿。
但从市场定位ღ◈◈★✿、对支付和货币体系的影响ღ◈◈★✿，尤其是制度属性来看ღ◈◈★✿，稳定币与支付宝存在显著差异ღ◈◈★✿，支付宝并非稳定币ღ◈◈★✿。二者在商业模式上有相似之处ღ◈◈★✿，但也有本质不同ღ◈◈★✿。
一是价值稳定性ღ◈◈★✿，二者均与法币1:1等值ღ◈◈★✿，支付宝余额是人民币的数字化形式ღ◈◈★✿，与人民币等值ღ◈◈★✿；稳定币因与锚定法币1:1对应而得名ღ◈◈★✿。
支付宝诞生初期主要解决电子商务中的信任问题ღ◈◈★✿，买卖双方因担忧付款不发货ღ◈◈★✿、发货不付款而难以达成交易ღ◈◈★✿，阿里巴巴通过提供支付担保ღ◈◈★✿，为电子商务交易提供便利ღ◈◈★✿，后续逐步实现技术化ღ◈◈★✿、平台化升级ღ◈◈★✿，形成当前的支付宝体系ღ◈◈★✿；稳定币则主要解决加密货币价格波动太大及交易效率问题ღ◈◈★✿，提升加密货币交易的便利性ღ◈◈★✿。
支付宝初期依托沉淀资金池盈利ღ◈◈★✿，用户资金在平台停留形成规模资金池ღ◈◈★✿，支付宝将其用于购买货币市场基金ღ◈◈★✿、开展协议存款等获取收益ღ◈◈★✿，后受国内监管限制ღ◈◈★✿，该部分收益渠道被关闭ღ◈◈★✿，进而推出余额宝雪梨枪视频下载ღ◈◈★✿，用户将支付宝零钱用于购买天弘货币市场基金ღ◈◈★✿，基金通过投资银行协议存款ღ◈◈★✿、国债等获取收益并分配给用户ღ◈◈★✿，本质是通过资金聚合提升议价能力ღ◈◈★✿，获取更高收益ღ◈◈★✿；稳定币的盈利核心同样是沉淀资金的投资收益ღ◈◈★✿，当前稳定币规模达千亿美元级ღ◈◈★✿，每日赎回比例低ღ◈◈★✿，且应用场景的拓展使部分用户无需赎回ღ◈◈★✿，沉淀资金规模持续扩大ღ◈◈★✿，这部分投资收益成为主要利润来源ღ◈◈★✿。
2024年Tether净利润达137亿美元ღ◈◈★✿，公司仅150人ღ◈◈★✿，人均年净利润近1亿美元ღ◈◈★✿，创全球公司人效纪录ღ◈◈★✿。此外ღ◈◈★✿，稳定币发行方也在探索新盈利模式ღ◈◈★✿，如开发创新服务ღ◈◈★✿，Tether和Circle均搭建RWA平台ღ◈◈★✿，推出货币市场基金类RWA产品ღ◈◈★✿，用户可直接用稳定币购买该类产品ღ◈◈★✿，无需赎回为法币ღ◈◈★✿，进一步提升资金沉淀率ღ◈◈★✿；这个模式类似于余额宝ღ◈◈★✿。
一是运行基础ღ◈◈★✿，稳定币基于区块链体系运作ღ◈◈★✿，支付宝依托传统金融体系ღ◈◈★✿，这一差异导致二者在全球化应用中效率不同ღ◈◈★✿，日常交易中二者均能实现秒级到账ღ◈◈★✿，但跨境支付时ღ◈◈★✿，支付宝依然需依赖SWIFT系统等传统体系ღ◈◈★✿，效率较低ღ◈◈★✿；稳定币基于区块链可实现全球秒级到账ღ◈◈★✿。
二是发行机制ღ◈◈★✿，稳定币发行主体包括私人公司（如与蚂蚁集团运营支付宝类似）和去中心化组织ღ◈◈★✿，发行量根据用户需求动态调整ღ◈◈★✿；支付宝无货币或支付载体不具备代币发行功能ღ◈◈★✿，仅作为资金托管与支付通道ღ◈◈★✿，处理资金存放与流转ღ◈◈★✿。
三是货币属性ღ◈◈★✿，稳定币是民间商业机构发行的支付工具ღ◈◈★✿，用户可自主选择是否接受ღ◈◈★✿；支付宝作为支付工具ღ◈◈★✿，用户可选择是否使用该APPღ◈◈★✿，但通过支付宝转账的资金属于法定货币ღ◈◈★✿。
四是风险与安全性ღ◈◈★✿，二者均面临黑客攻击等技术风险ღ◈◈★✿，但稳定币存在挤兑导致的脱钩风险ღ◈◈★✿，支付宝则无此类风险ღ◈◈★✿。
五是制度属性ღ◈◈★✿，全球第三方支付（以支付宝为例）均在传统监管体系下运作ღ◈◈★✿，国内依托银行ღ◈◈★✿、银保监会等监管体系ღ◈◈★✿，国际上依赖SWIFTღ◈◈★✿、CHIPS等清算结算系统ღ◈◈★✿，仅提升原有体系效率ღ◈◈★✿，未实现本质变革ღ◈◈★✿；稳定币则完全脱离传统支付系统ღ◈◈★✿，基于全球区块链体系形成新型支付工具ღ◈◈★✿，各国需从战略视角重新审视其定位与影响ღ◈◈★✿。
美国监管经历长期演变ღ◈◈★✿，伴随民主党与共和党执政交替ღ◈◈★✿、拜登政府与特朗普二期政府政策调整ღ◈◈★✿，监管方向发生重大转变ღ◈◈★✿。
特朗普政府将加密货币提升至国家战略高度ღ◈◈★✿，2025年特朗普二次上任后推出三项关键法案ღ◈◈★✿，分别是“天才法案”“清晰法案”及“反CBDC法案”ღ◈◈★✿。
“反CBDC法案”明确禁止美国发行数字美元（央行数字货币CBDC）ღ◈◈★✿；“天才法案”聚焦稳定币监管ღ◈◈★✿，“清晰法案”则对加密货币体系实施分类监管ღ◈◈★✿，将加密资产分为证券ღ◈◈★✿、数字商品ღ◈◈★✿、支付稳定币三类ღ◈◈★✿，分别由不同机构实施差异化监管ღ◈◈★✿。
“天才法案”对稳定币发行资格实施许可制ღ◈◈★✿，建立联邦与州两级监管体系ღ◈◈★✿；要求稳定币 发行方ღ◈◈★✿、一级市场机构ღ◈◈★✿、托管方ღ◈◈★✿、交易所等关键节点必须履行 KYC/AML 义务ღ◈◈★✿，并纳入 BSA/FATF 的合规框架ღ◈◈★✿；但对链上普通用户的点对点交易ღ◈◈★✿，并没有强制每笔实名ღ◈◈★✿，而是通过“入口 +出口”的强合规来实现可追溯ღ◈◈★✿。
欧盟通过MiCA法案实施稳定币监管ღ◈◈★✿，监管力度较为严格ღ◈◈★✿。将稳定币分为多资产支持型（ARTs）与单一货币支持型（EMTs）ღ◈◈★✿，均需采用区块链/DLT技术ღ◈◈★✿，实施许可制ღ◈◈★✿，发行商需获得欧盟相关机构许可ღ◈◈★✿，储备要求与其他地区类似ღ◈◈★✿。
其监管的显著特点是设置交易限额ღ◈◈★✿，若稳定币单日交易量超过100万笔或2亿欧元ღ◈◈★✿，将触发欧央行干预ღ◈◈★✿。
新加坡2023年公布监管框架ღ◈◈★✿，监管标准严格ღ◈◈★✿，对稳定币发行规模设置限制ღ◈◈★✿，超过一定额度需满足特定要求ღ◈◈★✿，同时设置资本金及运营费用门槛ღ◈◈★✿，整体属于监管“模范生”ღ◈◈★✿，注重风险防控与市场规范ღ◈◈★✿。
与欧盟ღ◈◈★✿、美国的许可制（类似注册制）不同ღ◈◈★✿，香港采用牌照管理制ღ◈◈★✿，发行商需获得牌照方可开展业务ღ◈◈★✿，而美国允许商业银行直接参与稳定币业务ღ◈◈★✿。
在许可门槛上ღ◈◈★✿，香港要求2500万港元注册资本金ღ◈◈★✿，为全球现有法律规定中的最高标准ღ◈◈★✿；对未持牌机构设置仅六个月的过渡期ღ◈◈★✿；KYC/AML要求严格ღ◈◈★✿，全环节需落实KYCღ◈◈★✿；同时限制稳定币与DeFi的结合ღ◈◈★✿，在香港运营的稳定币难以开展DeFi相关业务ღ◈◈★✿。
2025年8月1日香港启动稳定币牌照申请ღ◈◈★✿，8月31日第一轮资料收集结束ღ◈◈★✿，数据显示有77家公司提交牌照申请ღ◈◈★✿。
当前全球稳定币市场中ღ◈◈★✿，美元稳定币占据绝对主导地位ღ◈◈★✿，交易额占比超99%ღ◈◈★✿，显著高于美元在全球货币体系中的支付占比（现实世界中美元占全球外汇储备60%ღ◈◈★✿、国际支付45%）ღ◈◈★✿。
从美国稳定币发展经验来看ღ◈◈★✿，首先是监管的“模糊容忍”策略ღ◈◈★✿，长期以来美国监管机构对稳定币采取宽松态度ღ◈◈★✿，未实施严格监管ღ◈◈★✿，也避免“一刀切”政策ღ◈◈★✿，为市场创新与发展提供充足空间ღ◈◈★✿。
其次是美元的全球货币地位优势ღ◈◈★✿，作为全球最受信任的货币ღ◈◈★✿，基于美元发行的稳定币天然具备市场接受度优势ღ◈◈★✿。
再者是市场模式的互补性ღ◈◈★✿，USDT的“草根创业”模式与USDC的“金融精英”模式形成竞争与合作关系ღ◈◈★✿，被称为“灰白组合拳”ღ◈◈★✿，有效提升市场活跃度ღ◈◈★✿。
此外ღ◈◈★✿，网络效应与应用生态深度是关键支撑ღ◈◈★✿，USDTღ◈◈★✿、USDC早期嵌入ICOღ◈◈★✿、DeFi等生态ღ◈◈★✿，形成“用户越多-稳定性越高-应用场景越广”的正向循环ღ◈◈★✿，当前已深度渗透企业财资管理ღ◈◈★✿、跨境支付ღ◈◈★✿、交易所交易ღ◈◈★✿、DeFi等领域ღ◈◈★✿，应用生态最为完善ღ◈◈★✿。
欧盟与新加坡的稳定币发展则提供了失败教训ღ◈◈★✿，二者虽制定了完善的监管规则ღ◈◈★✿，但本币稳定币规模及稳定币应用交易市场均处于较低水平ღ◈◈★✿，在全球稳定币市场中话语权与占有率有限ღ◈◈★✿。
核心原因包括四方面ღ◈◈★✿，一是过度监管抑制市场活力ღ◈◈★✿；二是货币国际化程度不足ღ◈◈★✿，欧元虽为全球第二大支付货币ღ◈◈★✿，但大部分交易集中于欧元区内部ღ◈◈★✿，缺乏全球跨境应用场景ღ◈◈★✿；三是交易生态不完善ღ◈◈★✿，加密货币生态与现实应用场景对稳定币的支撑不足ღ◈◈★✿，全球大型交易所均不在欧洲或新加坡ღ◈◈★✿；四是监管时机过早ღ◈◈★✿，在市场尚未发展成熟时实施严格监管ღ◈◈★✿，设置过高门槛ღ◈◈★✿，导致市场参与者难以进入ღ◈◈★✿，例如欧洲稳定币直至2025年才有机构尝试推出稳定币ღ◈◈★✿，规模仍较小ღ◈◈★✿，而监管早在2023年已启动ღ◈◈★✿，当时市场尚未形成稳定币交易氛围ღ◈◈★✿。
香港作为中国的特别行政区ღ◈◈★✿，2022年发布虚拟资产市场政策宣言ღ◈◈★✿，目标打造全球虚拟资产（现更名数字资产）交易中心ღ◈◈★✿，在稳定币领域需避免重蹈欧盟ღ◈◈★✿、新加坡的覆辙ღ◈◈★✿。
香港与欧盟ღ◈◈★✿、新加坡的战略定位存在本质差异ღ◈◈★✿，后两者仅将稳定币视为新型金融产品ღ◈◈★✿，核心目标是风险管控ღ◈◈★✿；而香港承载中国全球货币战略的重要职能ღ◈◈★✿，稳定币作为传统金融体系外的新型工具ღ◈◈★✿，为香港实现货币战略突破提供机遇ღ◈◈★✿，因此香港需转变角色定位ღ◈◈★✿，从“监管者”转向“市场培育者”ღ◈◈★✿，培育壮大稳定币交易市场ღ◈◈★✿，避免陷入“监管完善但市场冷清”的困境ღ◈◈★✿。
依托国际金融交易中心的基础优势ღ◈◈★✿，香港可打造“香港稳定币走廊”ღ◈◈★✿，兼具地理ღ◈◈★✿、技术与合规属性ღ◈◈★✿，地理上连接中国与全球市场ღ◈◈★✿，技术上实现传统数字化技术与加密货币技术的衔接ღ◈◈★✿，合规上构建开放包容的规则体系ღ◈◈★✿，吸引全球合规稳定币在香港交易ღ◈◈★✿，打造全球最大稳定币市场ღ◈◈★✿。
要实现这一目标ღ◈◈★✿，需构建具有竞争力的生态体系ღ◈◈★✿，鉴于全球加密货币生态已被美元稳定币主导ღ◈◈★✿，香港可聚焦RWA生态建设ღ◈◈★✿，RWA与中国实体经济契合ღ◈◈★✿，能推动中国实体经济资产通过RWA模式实现全球流动ღ◈◈★✿，同时改善中国国际贸易中的支付障碍ღ◈◈★✿、“一带一路”沿线国家本币不稳定问题ღ◈◈★✿，规避美元贸易管制影响ღ◈◈★✿，因此RWA可成为香港稳定币市场的战略性赛道ღ◈◈★✿。
一是推行多元货币策略ღ◈◈★✿，秉持务实原则ღ◈◈★✿，不局限于某一类货币ღ◈◈★✿，放宽监管规则ღ◈◈★✿，吸引离岸人民币稳定币ღ◈◈★✿、港元稳定币及合规的美元稳定币（如USDTღ◈◈★✿、USDC）在香港发展ღ◈◈★✿，分别服务贸易ღ◈◈★✿、本地支付ღ◈◈★✿、国际结算等需求ღ◈◈★✿。
二是推动场景嵌入与本地生态构建ღ◈◈★✿。政府可发挥示范作用ღ◈◈★✿，在公共场景中接受稳定币支付ღ◈◈★✿，将部分财政储备（如1%-2%）用于储备稳定币ღ◈◈★✿，树立市场信心ღ◈◈★✿。
重点围绕RWA募资ღ◈◈★✿、交易ღ◈◈★✿、清算结算打造“RWA-稳定币”增长飞轮ღ◈◈★✿，提升生态活跃度ღ◈◈★✿。打通支付“毛细血管”ღ◈◈★✿，推动八达通ღ◈◈★✿、转数快ღ◈◈★✿、香港微信支付ღ◈◈★✿、支付宝等本地支付工具与稳定币对接ღ◈◈★✿。参考全球其他地区第三方支付接入稳定币的经验ღ◈◈★✿，拓展稳定币应用场景ღ◈◈★✿。
三是创新监管模式ღ◈◈★✿，建立动态灵活的监管体系ღ◈◈★✿，为RWA发展提供支撑ღ◈◈★✿。例如设立面向RWA的常态化监管沙盒ღ◈◈★✿，简化项目准入与退出流程ღ◈◈★✿，实施分层分类监管ღ◈◈★✿，根据稳定币规模ღ◈◈★✿、应用场景制定差异化监管要求ღ◈◈★✿，避免“一刀切”ღ◈◈★✿。
推动稳定币与全球DeFi市场的衔接ღ◈◈★✿。DeFi是重要的流动性市场ღ◈◈★✿，RWA资产接入DeFi可提升收益与价值ღ◈◈★✿，需探索“合规封装”方案ღ◈◈★✿，实现合规稳定币与DeFi协议的交互ღ◈◈★✿，为RWA资产注入全球流动性ღ◈◈★✿。
从中国发展稳定币的角度凯发K8国际娱乐官网ღ◈◈★✿，香港大学汪扬副校长提出“三箭齐发”的创新战略ღ◈◈★✿，为中国在稳定币市场获取战略优势提供思路ღ◈◈★✿：
一是离岸人民币稳定币ღ◈◈★✿，以海外人民币为锚定资产发行ღ◈◈★✿，主要服务“一带一路”贸易ღ◈◈★✿，提升跨境交易便捷性ღ◈◈★✿，推动人民币国际化ღ◈◈★✿。
二是中国版美元稳定币ღ◈◈★✿，当前USDCღ◈◈★✿、USDT的储备资产以美债为主ღ◈◈★✿，中国持有7000多亿美元美债ღ◈◈★✿，目前仅通过持有或出售获取有限收益（每年数亿美元）ღ◈◈★✿，可将美债作为底层资产发行中国版美元稳定币ღ◈◈★✿，支持美元ღ◈◈★✿、港元ღ◈◈★✿、人民币等多币种计价ღ◈◈★✿，激活存量资产ღ◈◈★✿，为中国企业海外投资ღ◈◈★✿、贸易提供支付工具ღ◈◈★✿。
三是“全球币”ღ◈◈★✿，由多种主流货币构成一揽子储备资产ღ◈◈★✿，核心创新是将人民币资产占比提升至与美元相当水平ღ◈◈★✿，建立去中心化的全球联盟治理机制ღ◈◈★✿，治理中心设于香港ღ◈◈★✿，避免单一主体中心化控制ღ◈◈★✿，提升全球公信力ღ◈◈★✿。
这三类稳定币由政府推动ღ◈◈★✿，但无需政府直接发行ღ◈◈★✿。汪扬副校长提出的创新性观点是赋予其一定“法定性”ღ◈◈★✿，在中国政府管辖范围内ღ◈◈★✿，贸易中的收款方必须接受这三类稳定币的支付ღ◈◈★✿，其他稳定币则遵循市场自愿原则ღ◈◈★✿，通过这一制度设计扩大应用场景ღ◈◈★✿。
未来市场中将形成“法定稳定币”与“市场稳定币”两类产品ღ◈◈★✿，USDTღ◈◈★✿、USDC及京东等企业可能发行的稳定币均属于市场稳定币ღ◈◈★✿；“法定稳定币”需避免碎片化ღ◈◈★✿，避免多机构发行同类产品导致市场分散ღ◈◈★✿，应探索统一管理模式ღ◈◈★✿，如会员制或牌照制ღ◈◈★✿，具体机制需进一步研究探索ღ◈◈★✿。
当前美元稳定币在全球市场的渗透度与占有率已极高ღ◈◈★✿，若采取跟随策略ღ◈◈★✿，难以在市场中开辟新空间ღ◈◈★✿，因此需通过创新模式ღ◈◈★✿、创新币种ღ◈◈★✿、创新生态ღ◈◈★✿，打造具有中国特色的稳定币体系ღ◈◈★✿，方能在全球稳定币市场中占据主动ღ◈◈★✿，为中国经济发展与国际货币体系改革贡献力量ღ◈◈★✿。
[1]此处引用数据为9月上旬数据ღ◈◈★✿，至本文发布时数据已有变化[2]参见汪扬ღ◈◈★✿、柏亮《稳定币成败启示录之一ღ◈◈★✿：为什么美元赢了ღ◈◈★✿，欧洲输了》[3]参见汪扬ღ◈◈★✿、柏亮《稳定币成败启示录之二ღ◈◈★✿：香港的唯一出路是打造全球第一的稳定币市场》[4]参见汪扬ღ◈◈★✿、柏亮《三箭齐发ღ◈◈★✿：中国稳定币战略架构》凯发一触即发ღ◈◈★✿，凯发天生赢家一触即发ღ◈◈★✿。K8凯发凯发K8天生赢家一触即发ღ◈◈★✿，天生赢家一触即发ღ◈◈★✿。凯发k8(国际)官方网站ღ◈◈★✿！K8凯发·(中国)天生赢家·一触即发ღ◈◈★✿，
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